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文|AI财经社 冯圆圆

编辑| 鹿鸣

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遭遇全国通报批评，责令整改后，峨眉山的经营方向引起了外界和资本圈的关注。

4月22日，峨眉山A公告了其2019年年报。财报显示，2019年公司实现营业收入11.08亿元，较上年同期增加3.3%；归属上市公司股东净利润2.26亿元，较上年同期增加8.1%。

峨眉山位于中国四川省乐山市峨眉山市境内，是A股的景点上市公司，早在1997年就已上市，目前实控人为乐山市国资委。公司主要从事峨眉山风景区游山门票、客运索道、宾馆酒店服务、茶叶生产、含茶制品生产以及其他相关旅游服务的经营。

正如同金庸笔下的峨嵋派一样，峨眉山A的业绩表现一如既往的稳健。纵观2019年业绩，无论是营收还是经营性现金流稳中有升，数据一片向好。但隐藏在数据之下的是峨眉山的成长性不足，天花板显而易见。

什么都好，就是看不见“成长”

峨眉山依托名山的地理位置，旅游资源得天独厚。从1994年至今，峨眉山年年都在盈利，无论是营收还是净利润，都保持着一定程度的增长。

峨眉山2010年净利润突破亿元大关，当年实现净利润1.097亿元；截至2019年12月31日，峨眉山实现净利润2.25亿元，净利润翻了2倍。

然而，一片欣欣向荣之下，等待峨眉山的并不是“前途无量”，而是逐渐逼近自己发展的“天花板”，是否将其突破，决定了峨眉山未来的高度。

近年来，公司的营业收入及净利润，其增长曲线的斜率较为平缓，个别年份甚至有所失速，呈现负增长。

按产品分类，峨眉山主要分为游山门票收入、客运索道收入、宾馆酒店服务及其他，仅门票和索道业务带来的收入占比近80%。其中，门票贡献收入最大，占比40.19%；贡献排名第二的是客运索道收入，占比33.08%。

如入下图所示，门票及索道贡献了峨眉山近80%的收入，但是其毛利率，虽有起伏，却整体呈现下滑的态势。其中，对收入贡献最大的门票收入的毛利率从2012年的41.61%下滑至2019年的25.99%，下滑幅度达37.5%；收入贡献排名第二的索道业务，毛利率虽高，但是也从2012年的84.08%下滑至2019年的77.66%。

作为国有自然景区，其门票价格不能随意起伏涨价。2018年峨眉山发布公告称，峨眉山风景区旺季门票价格从185元/人降为160元/人，淡季门票价格维持110元/人，新的门票价格自2018年9月20日起执行。此次门票价格调整后，峨眉山风景区门票平均价格降幅约13.5%，参照2017年度游客人数计算，预计2018年公司门票收入减少约1000万元；2019年公司门票收入减少约5000万元。

在门票价格下调的情境之下，想要发展业绩只能靠“人气”。

事实上，作为景点上市公司，无论是门票收入、索道收入还是酒店收入均是在客流量的基础上衍伸出来。如下图所示，峨眉山的营业收入、净利润与其客流量走势基本趋同，随着客流量的下滑而下滑。其中，2016年、2017年连续两年客流量出现负增长。

2019年7月，文化和旅游部曾经做出决定，对包括峨眉山在内的6家5A级景区，给予通报批评，限期整改的措施。

在此前对峨眉山的评价中，饱受诟病的包括交通拥堵、排队时间长、物价高、服务态度差、猴子伤人等诸多问题。此前亦有游客反映，在峨眉山的山门外黑车、黑导游云集。而在山上，不乏出现猴子抢夺游客财物，伤及游客人身安全的吐槽。

此外，峨眉山对客流量的依赖，亦可以从2020年一季报体现出来。据一季报披露，受新型冠状病毒影响，为了做好疫情防控工作，峨眉山景区于1月24日暂停开放。因此，峨眉山2020年一季度亏损0.88亿元-0.98亿元，而上年同期盈利1938.58万元。

值得注意的是，公司对峨眉山旅游资源存在很大的依赖性，虽然业绩表现稳健，但门票及索道提价空间受政府监管，提价空间有限，成长性表现一般。

一家“看不见”成长性的公司，又如何吸引投资者呢？

诸多尝试，但进展缓慢

事实上，峨眉山亦在摸索“二次腾飞”的路径，只是进展缓慢，效果并不明显。

2013年，峨眉山定增募集资金净额4.68亿元，用于峨眉山旅游文化中心项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建项目的建设。但峨眉山的投资开发项目却进展相当缓慢，有些项目甚至出现了亏损，投入产出比较低。

其中，“只有峨眉山”文化演出项目2019年实现收益-1995.91万元；峨眉山雪芽茶叶投入1.55亿元，2019年仅实现收益100万，投入产出比仅为0.65%。正如峨眉山在2019年财报中披露，投资项目均未达到预期效益。

至于峨眉山，能否成功开拓新的业务，获取新的利润增长点，是其能突破天花板的关，也是其证明“自己是否值得投资”的关键。